数据口径：本报告基于中银航空租赁官网投资者关系栏目2025年报（2026年4月27日刊发）及2026年中期报告（2026年9月22日上架）原文，数字以原文为准。原始数据见《数据底稿-中银航空租赁-2025及2026H1.md》。

一句话结论

中国银行旗下、全球主要飞机租赁商之一。2025年报表面归母净利7.87亿美元（-14.8%），但这是俄罗斯飞机保险赔付等非经常性因素扭曲的——剔除后核心利润7.46亿美元，实际增长18%。2026年上半年总收入、净利润双双+4.4%，核心租赁租金贡献创上半年纪录。机队出租率100%、航司租金回收率99.2%、平均机龄仅5年——这是一台教科书级的"收租机器"，最大看点是租金收益率持续上行（净租赁收益率7.6%）；最大风险是中东地缘扰动+油价飙升（航煤+65%）挤压航司利润，进而传导到租金。

一、利润表：先看穿俄罗斯包袱

2025年最容易误读的数字就是那个-14.8%。拆开看：

  • 租赁租金收入18.90亿美元（+2.2%）、融资租赁利息收入2.71亿美元（+24.9%）、出售飞机净收益2.13亿美元（+81.0%）——主业全线是涨的；
  • 拖后腿的是"其他收入"1.10亿美元（-63.0%）：2024年确认了一大笔俄罗斯滞留飞机的保险赔付，2025年没有这笔钱了。

所以-14.8%是高基数+非经常性缺席造成的。管理层给了剔除口径：核心利润+18%。2026年上半年进一步验证——总收入12.97亿美元（+4.4%）、净利润3.57亿美元（+4.4%）、核心租赁租金贡献3.88亿美元（+13%，创上半年纪录）。

启示：看租赁公司利润，先分清"经常性"和"一次性"。国银金租2025年也有1.4亿美元滞俄理赔款进了利润——两家都一样，2024-2025年的利润表都被俄罗斯包袱扭曲过，对比时必须用剔除口径。

二、收租机器的三率：100%、99.2%、7.6%

评价经营租赁，看三个比率就够了：

  1. 出租率100%：自有机队全年满租（2026上半年仍是100%，不含滞俄4架）。对比：江苏金租、国银金租从不披露这个指标——因为它们的融资租赁是"放出去就收回"，不存在"租不出去"的问题。100%出租率意味着它的飞机是卖方市场；
  2. 租金回收率99.2%：航司客户基本不欠租。2025-2026年全球航空复苏，客座率和票价都在高位；
  3. 净租赁收益率7.6%（2026上半年，+10bp；2025年7.5%，+30bp）：租金涨幅跑赢债务成本涨幅。财务费用+3.0%的同时收益率还在上行，说明它把加息成本转嫁给了承租人——定价权。

还有个隐藏价值：经营租赁机队评估价值高于账面18%，约34亿美元——账上没体现的增值，相当于净资产68.41亿美元的一半。这是经营租赁模式特有的"暗储备"：飞机残值管理得好，账面就保守。

三、机队：在扩张，但很克制

2026年6月末机队811架（自有479+代管11+订单321），平均机龄5.0年（非常年轻）、平均剩余租期7.7年（很长，锁定未来现金流）。上半年交付24架新飞机、出售8架自有+5架代管、签署33份租约承诺——买新、卖旧、租约不断，周转节奏教科书级别。

订单簿320架，交付排到2032年底；飞机资本开支承诺176亿美元（2026下半年18亿、2027年19亿、2028年25亿、2029年及以后114亿）。扩张是确定的，但节奏拉得很长——不赌周期拐点。

期后事项：2026年9月9日与空客签12架A320NEO购买协议，并与Avianca（哥伦比亚航司）签长期租约——"下单即锁定租约"，这是它一贯的打法：先有租约再买飞机，不做投机性订单。

四、分红：派息率上调是信心的刻度

2025年全年股息0.4537美元/股，分红率40%；2026年中期派息率从30%上调至35%，中期股息0.1799美元（+22%），全年分红指引也上调至净利润的40%。

在资本开支承诺176亿美元的背景下还上调派息，说明管理层对现金流极度自信：2025年扣除利息后经营现金流21.75亿美元（+17%，创纪录），流动性69亿美元（现金4亿+未动用授信65亿）。经营租赁的现金流质量，确实和融资租赁不是一个物种——租金是按月收的。

五、风险提示

  1. 中东地缘政治扰动：上半年已影响部分客运/货运航线并推高能源价格；Brent原油均价同比+28%、新加坡航煤价格**+65%**——航司成本飙升，最终会传导到租金谈判；
  2. IATA下调2026年行业利润预测：从410亿美元砍到230亿美元，航司盈利承压，99.2%的租金回收率能否维持要打问号；
  3. 美元利率：贷款及借款184.37亿美元（+7.5%），财务费用+3.0%；若降息不及预期，净收益率扩张会停滞；
  4. 集中度：纯航空资产，没有对冲——航空业感冒，它就发烧；
  5. 汇率：财报是美元计价，人民币投资者要自己算汇率账。

六、给保理从业者的三条启示

  1. 经营租赁和融资租赁是两种生意：中银航空租赁证明，经营租赁的核心能力是资产运营（出租率、租金定价、残值管理、机队周转），不是信用审批。它100%出租率+99.2%回收率的背后，是对航空周期的判断和对承租人的筛选——做设备类、车辆类经营租赁的保理同业，这套"三率"可以直接拿去用。
  2. 残值是隐藏的利润池：机队评估价值高于账面18%（34亿美元），处置飞机一年赚2.13亿美元。做设备融资租赁/保理时，租赁物的二手市场价值和处置渠道应该进准入评估——江苏金租2026年招标"实物资产处置服务商"，也是这个逻辑。
  3. 美元资产+美元负债是天然对冲：它的飞机、租金、借款全是美元，财报里几乎不谈汇兑——对比江苏金租半年2300万汇兑损失、国银金租5.41亿汇兑损失。做跨境业务，币种匹配是最便宜的套保，比任何衍生品都管用。

声明

本报告基于上市公司公开财报原文整理分析，仅供保理行业商务运营业务参考，不构成任何投资建议。财报为英文版、美元计价；部分上年同期精确数值中报未披露，已在数据底稿中标注"未披露"，未做推测。