数据口径：公司财报经新浪财经、华夏时报（东方财富转载）、中国证券报等权威媒体披露，国金证券、开源证券研报公开数据交叉验证。原始数据见《财报数据-2025年报及2026半年报.md》，"未披露"项未纳入分析。
一句话结论
国内唯一 A 股上市金融租赁公司，扩表凶猛、账面资产质量稳健，但利润正被高增的信用减值和渠道费用蚕食。最大看点是零售化转型见效叠加清洁能源、交通运输双引擎；最大风险是扩表速度已经超过资本内生能力，核心一级资本充足率半年掉了 1.57 个百分点。
一、规模与增长：越跑越快
2025 年全年：营收 61.09 亿元（+15.75%）、归母净利 32.41 亿元（+10.12%）、总资产 1608.94 亿元（+17.22%）、融资租赁资产 1501.24 亿元（+17.46%）。
2026 年上半年：营收 35.15 亿元（+16.91%）、归母净利 17.09 亿元（+9.27%）、总资产 1855.16 亿元（较年初 +15.30%）、租赁资产 1770.10 亿元（+17.18%，"含经营性租赁"为媒体口径，原文无该科目）。
半年时间资产增幅就干到 15.3%，扩表节奏比 2025 年还猛。据中国证券报梳理，这个增速在中小金租里居前。不过体量上仍是第二梯队龙头——交银金租、国银金租、工银金租资产规模都在 4000 亿元以上。
二、资产质量：0.88% 不良率 vs +42% 减值计提，怎么看这个背离
这是本份财报最值得琢磨的一组矛盾：
- 不良融资租赁资产率 0.88%，较上年末再降 0.03 个百分点，五年新低；
- 但信用减值损失计提 10.23 亿元，同比 +42.75%，其中租赁资产减值计提 +40.97%；2026 上半年计提 8.27 亿元，同比 +42.34%，势头没减。
理解这个背离要抓住两点。第一，不良率是时点存量指标，分母被做大了——资产一年扩张 17%，比率自然被摊薄；而不良余额绝对值其实也在涨（13.21 亿元，+13.25%）。第二，计提是前瞻性的：预期信用损失模型下，新增资产越多、零售化后单均百万以下的小单越多、跨境船舶敞口越大，计提就越谨慎。拨备覆盖率 421.22%（下降 9 个百分点）、拨备率 3.71%，安全垫还厚，但趋势向下。
一句话：账面不良率稳定，更多是规模稀释的结果，真实的风险定价藏在计提里。
三、盈利质量：增收不增利，钱被谁吃了
2025 年营收 +15.75%，净利只 +10.12%（增速还比 2024 年的 10.62% 放缓了）；2026 上半年营收 +16.91%，净利 +9.27%，剪刀差扩大。利润去哪了？两块：
- 手续费及佣金净支出 3.13 亿元，同比 +260%（财报原文口径），是费用端最大拖累项。这和零售化转型直接相关——2025 年新增合同数首次突破 10 万单，单均金额降到百万元以内，小单多了，渠道和获客成本就上去了。
- 信用减值计提 +42.75%，见上一节。
值得注意的是，利差本身并没有恶化：租赁业务净利差 3.66%，还提升了 0.04 个百分点——生息资产收益率降 0.28 个百分点，但计息负债成本降了 0.63 个百分点，降息周期里负债端受益更多。另外基本每股收益 0.56 元、同比 -9.68%，与净利润正增长背离，反映股本基数发生变化。
结论：这不是"赚不到钱"，是"扩张的代价前置了"——费用和减值先行，利润后置。
四、资本约束：半年掉 1.57 个点，扩表还能持续吗
2026 年 6 月末：核心一级资本充足率 14.11%（2025 年末 15.68%，半年掉 1.57 个百分点）、资本充足率 15.34%（-1.56pct）、杠杆率 13.89%（15.36%）。
资产半年扩张 15.3%，利润留存根本跟不上这个速度，再加上 53.62% 的高股利支付率（2025 年分红 17.38 亿元）也在消耗资本。按这个掉速，一年就是 3 个点，两三年后就会逼近约束线。
短期不用慌——14.11% 绝对值依然充裕，远高于监管红线。但趋势很清楚：现在的扩表速度不可持续，要么降速，要么补资本。盯住它后续会不会发永续债、二级资本债（2025 年它已经发了 60 亿元新债）。这对同业是个信号：头部金租都在用资本换规模，行业整体进入"拼资本"的阶段。
五、业务结构：钱在往哪流
2026 上半年分板块收入：交通运输 13.54 亿元（+42.19%，境外船舶租赁拉动）、清洁能源 11.77 亿元（+20.07%，资产余额 460.78 亿元，仍是第一大板块）、工业装备 6.44 亿元（+12.16%，资产余额 +29.14%，扩张最快）；医疗健康 1.67 亿元（-15.67%），是唯一收入回落的板块。
结合 2025 年报看，轮动已经持续两年：交通运输板块资产投向增速 +43.01%、清洁能源 +26.68%；另一边，医疗健康板块租赁收入 -59.83%、卫生和社会工作行业收入 -73.26%。
方向很明确：从医疗、类政信转向交通运输、清洁能源、工业装备——顺政策（双碳、设备更新）、顺景气（航运）。这对保理从业者是现成的行业风向标：资金认可的赛道，客户准入可以积极；它连续两年收缩的板块，存量客户要盯紧回款。
六、跨境业务：增长引擎与汇率代价
2026 上半年境外资产余额同比 +27.22%，境外业务收入同比 +46.40%，跨境是实打实的增长极。但代价也真实：上半年汇兑净损失 2319.85 万元，而去年同期还是汇兑收益——美元计价的跨境船舶业务直接吃汇率波动。
年报自己也把"汇率波动风险"列为四大风险之一（另三项：资产质量下降、利率波动、流动性期限错配）。启示很直接：跨境业务的增量很香，但币种敞口是真金白银的亏损，做跨境保理、船舶相关业务，合同里必须有汇率条款或配套套保安排，不能只看业务增量。
七、风险提示
- 信用减值计提连续两年 +42% 以上，利润对减值的敏感度在上升；
- 资本充足率半年消耗 1.57 个百分点，扩表与资本的赛跑能跑多久是关键变量；
- 零售化后单均百万以下、年新增 10 万单，风险分散了，但管理半径和操作风险同步放大；
- 经营活动现金流 2025 年转负（-9.63 亿元），增长依赖外部融资驱动（筹资净流入 +51.91%）；
- 医疗健康板块连续收缩，相关存量资产处置值得跟踪。
八、给保理从业者的三条启示
- 看资产质量看"三件套"，别被不良率单指标迷惑：不良率（比率）+ 不良余额（绝对值）+ 减值计提力度一起看。分母做大能稀释比率，但稀释不了计提——筛客户、看同业授信额度时都适用这套。
- 跟它的行业轮动调准入：清洁能源、交通运输、工业装备是头部资金用真金白银投票的方向，这类客户可积极；医疗健康它已连续收缩两年，这类存量客户从严，重点盯回款节奏。
- 跨境业务先谈汇率再谈价格：它半年 2300 多万汇兑损失就是教材。做跨境保理，币种匹配、汇率锁定条款要进合同前置条件，别等汇兑吃掉利润才想起来。
声明
本报告基于上市公司公开财报及权威媒体公开转载数据整理分析，仅供保理行业商务运营业务参考，不构成任何投资建议。部分指标（如 2026 半年报不良率、拨备覆盖率）公开渠道未披露，未纳入分析。