数据口径：公司 2025 年业绩官方新闻稿（格隆汇转载全文）及太平洋证券、国证国际研报。业绩公告原文 PDF 未能从公开渠道获取（HKEX 搜索接口异常），全年净利润等指标官方新闻稿未披露具体数字。原始数据见《财报数据-联易融2025年报.md》。
一句话结论
供应链金融科技赛道的龙头，2025 年规模继续狂奔：科技解决方案处理的供应链资产总量 5,081 亿元（+27%），市占率 22% 连续六年行业第一。最大看点是多级流转云处理资产 3,042 亿元（+47%）、占集团资产规模 60%，成为绝对增长引擎，下半年收入环比 +62% 复苏信号明确；最大悬念是盈利——2025 上半年归母净利还亏 3.8 亿，全年盈利数字官方未披露，拐点有没有来是 2026 年最值得盯的变量。
一、规模：5081 亿，+27%，市占率 22% 六年第一
联易融的业务本质是"科技解决方案处理供应链资产"——不自己放贷（或只做少量过桥），而是给核心企业、金融机构提供技术平台，按处理量收费。2025 年处理总量 5,081 亿元（+27%），市占率 22% 连续六年第一。
客户基本盘：服务核心企业 3,145 家（含 54 家中国百强、151 家中国 500 强），合作金融机构 428 家，累计服务超 43 万家中小微企业。2025H1 解决方案客户 1,352 家、留存率 99%（2024 年 96%）——留存率提升 3 个点，说明产品粘性在增强，这是 SaaS 型业务最重要的健康指标之一。
二、业务结构：多级流转云是绝对引擎，AMS 云掉队
分业务线看，2025 年的结构分化非常清晰：
核心企业云 3,696 亿元（+31%），其中：
- 多级流转云 3,042 亿元（+47%），占集团整体资产规模从 52% 提升至 60%——绝对的增长引擎；
- AMS 云 654 亿元（-13%），受供应链 ABS 市场发行规模持续收缩拖累。
金融机构云 1,289 亿元（+20%），其中 ABS 云 691 亿元（+28%）、e 链云 597 亿元（+13%），收入同比 +25%。
读懂这个结构，就读懂了联易融的 2025 年：多级流转云（应收账款多级流转、确权流转）是顺风业务，契合了供应链票据、电子债权凭证流转的大趋势；AMS 云（资产证券化）是逆风业务，ABS 市场发行规模收缩直接拖累。但有意思的是，ABS 云（金融机构云项下）反而 +28%——说明收缩的是 AMS 那类特定场景，标准化 ABS 业务还在增长。业务线之间的对冲，让整体增速守住了 +27%。
对保理从业者来说，多级流转云 +47% 的增速是个重要信号：应收账款电子凭证的多级流转、拆分流转，正在成为供应链金融的主流形态（银发〔2025〕77 号也明确规范了电子凭证业务）。还在做传统纸质/单级保理的，要认真研究这个趋势——客户的应收账款正在被"凭证化"，不接这个生态，资产来源会越来越窄。
三、收入：9.8 亿，下半年环比 +62%，复苏明确
2025 年收入及收益 9.8 亿元，其中下半年 6 亿元、环比大幅提升 62%。结合 2025H1 的 3.75 亿元看，全年呈现明显的"前低后高"——下半年是传统的供应链融资旺季（基建、制造业年末结算），季节性是一部分原因，但 +62% 的环比幅度也说明业务动能在恢复。
横向对比：盛业 2025 年收入 9.04 亿元（-1.7%），联易融 9.8 亿元规模相当。但两家模式不同：盛业已实现 4.83 亿净利润，联易融还在亏损——规模相近，盈利阶段差了一整代。
四、盈利：拐点还没来，这是最大的悬念
2025H1：归母净利润 -3.80 亿元（经调整 -3.72 亿元），减值损失 2.70 亿元（+66.5%），毛利率 56.0%（-14.9pct）。全年净利润官方新闻稿未披露具体数字。
亏损的原因有三层：
- 减值：2.7 亿减值（+66.5%），以自有资金出资的过桥资产余额 20.5 亿元——"科技平台"叙事下，其实还压着 20 多亿的自有资金风险敞口，这是利润的漏斗；
- 费用：研发、销售、管理三费压顶（研报预测全年研发约 2.6 亿），AI、大模型投入是长期主义，但短期吃利润；
- 毛利率下滑：56.0%（-14.9pct），主动压低毛利业务 + 市场竞争，货币化能力还没跟上规模增速。
太平洋证券预测 2026 年归母净利润转正（+0.17 亿），国证国际预测 2026 年经调整净利润 1.17 亿。2026 年能不能扭亏，是验证联易融商业模式的终极考题：5081 亿的处理规模，如果变现能力上不去，"规模第一"的故事就讲不下去。
五、国际业务：Unloq + SC+，第二增长曲线
2025 年联易融把国际业务品牌焕新为 "Unloq"，核心战略是"跨境贸易走廊 + 场景金融 + 科技风控"，推出云原生 "SC+" 平台（链接智能合约与合规数字支付工具），目标是做全球贸易金融数字基础设施。
实质性进展：中标某特大型央企基于 web3.0 的供应链金融平台项目；跨境生态客户 1,550 家（净增 451 家）；还推出了数字贸易代币 DTT、贸易金融资产代币化 ABT 等"稳定币+"创新。公司预计 2026 年跨境及国际业务进入"规模与收入指数级增长轨道"。
客观评价：国际业务目前还是叙事大于收入（跨境云收入只披露"双位数增长"，没给绝对值）。但方向是对的——中企出海、跨境贸易融资是真实需求，联易融有技术、有央企标杆案例，缺的是规模化复制。2026 年看它能不能把 1,550 家跨境客户变成真金白银的收入。
六、风险提示
- 持续亏损：2025H1 还亏 3.8 亿，全年盈利未披露；减值 +66.5%、毛利率 -14.9pct，盈利拐点是最大不确定性；
- 自有资金敞口：过桥资产余额 20.5 亿元，"科技平台"外衣下还有放贷风险，减值是利润漏斗；
- AMS 云 -13%：ABS 市场收缩的拖累 2026 年是否持续，决定核心企业云增速能否守住；
- 国际业务兑现风险：Unloq、SC+、稳定币都是好故事，但收入贡献未披露，2026 年"指数级增长"的指引需要验证；
- 监管：供应链金融、数据跨境、稳定币相关监管政策变化都可能影响业务边界。
七、给保理从业者的四条启示
- 多级流转云 +47% 是行业风向标：应收账款电子凭证的多级、拆分流转正在替代传统保理形态。保理商要么接入这类平台生态（做资产供给方），要么自己建凭证流转能力，逆趋势做单级、纸质业务，资产来源会越来越窄。
- "脱核"场景值得研究：联易融为云南建投、中铁二十五局、泸州老窖等落地的订单融资、应收 e 贷等"弱信用链接解决方案"，本质是不依赖核心企业强确权的供应链融资——这正是保理行业做了多年但没做透的命题，它的场景打法（订单融资、票据质押、供票直转）可以直接借鉴。
- 规模不等于盈利，盯"货币化率"：5081 亿处理量、9.8 亿收入，货币化率约 0.19%。评估任何供应链金融科技公司，先算这个比率——规模故事再大，变现能力才是估值锚。
- 留存率是 SaaS 型业务的生命线：客户留存率从 96% 提升到 99%，比新增 244 家客户更重要。保理商做平台化转型，考核指标里要加上客户留存和复购，而不是只看新增户数。
声明
本报告基于公司官方公开新闻稿及券商公开研报整理分析，仅供保理行业商务运营业务参考，不构成任何投资建议。业绩公告原文 PDF 未能从公开渠道获取，全年净利润等指标未披露，未纳入分析。